Yield To Maturity (現金殖利率)

何謂殖利率?

在債券市場中,殖利率是指投資債券至到期日這段期間的投資報酬率,通常會是市場利率。因為是持有至到期日,所以又稱「到期殖利率(Yield To Maturity,YTM)」。殖利率也是用以計算債券價格時的折現率,殖利率上升,債券價格下跌,殖利率下降,債券價格上升。

舉例來說…某一個政府公債的票面利率為0%,票面金額為10萬元,剩下剛好一年到期,這表示如果你買入該債券,擺一年等到期,政府會給你10萬元。很顯然這種情況下,這個政府公債讓你肯買,必須成交價在10萬元以下。假設成交價是9萬元,那麼殖利率就是…

(100,000 - 90,000) ÷ 90,000 = 11.11%

何謂現金殖利率?何謂股息殖利率?

『現金殖利率』這個名詞,廣泛的被使用在配息的個股身上,亦被稱之為現金股息殖利率!以矽品為例…董事會通過96年稀釋每股盈餘為5.77元,擬配發現金股利4.5元,股票股利0.1元,以3/21收盤價50.1元來計算…

4.5÷50.1=8.98%
將配發的現金股息 ÷ 目前股價=現金殖利率

現金殖利率較高所以可以買進?

矽品接近9%的現金殖利率,若跟目前銀行定存2.5%來比較,顯然高很多,所以用50.1元來買進十分值得?

第一個政府公債的例子,政府一年後沒錢還給你的機率應該非常非常低吧,所以用9萬元買進公債,一年後拿到10萬元的機率應該等同於9999黃金的純度!但是矽品呢?你買進的是矽品的股票,而不是矽品的公司債,股票可沒有保證你擺一年後,股價依舊在50.1元以上,同樣的,矽品也沒有保證…明年稀釋後每股盈餘(EPS)仍會跟今年的5.77元一樣?又或是明年仍會配發4.5元的現金股利吧!

假設你現在用3/21收盤價50.1元買進,擺到除權除息交易日前一天,股價收盤依舊是50.1元,試問….隔天你擁有配股0.1元與配息4.5元的資格,收盤價還會是50.1元嗎?不可能!因為光是4.5元的配息,就算隔天漲停板,股價依舊低於50元。這一段話不懂的朋友,可參考….除權息的基本教戰手則

現金殖利率是一個參考數字,何時會有實質意涵呢?

  1. 公司營運受到景氣循環影響程度較低,如此獲利能力會較為穩定,不會今年大賺明年大賠
  2. 公司股東權益報酬率(ROE)多年來維持穩定波動,而不是今年25%去年只有5%
  3. 公司的盈餘配發比例與現金股息比重穩定,例如去年賺5元,今年配4元,盈餘配發比例是80%,現金股息比例是100%,這二個比例在最近三年都蠻固定的,不會忽高忽低。
  4. 經營者的誠信度高,否則像雅新這樣,搞個假財報,不知道何時股票變壁紙,想賺個9%殖利率,結果賠了100%
  5. 你不在意股價短線波動,重視的是中長期投資獲利。

上述五個條件都符合時,現金殖利率對你的參考價值就很高,少一個就差很多了,少三四個的話….現金殖利率就沒什麼參考價值了!

同樣以上述的矽品為例,如果上述五個條件都符合了,那表示可以因為現金殖利率較高而買進矽品嗎?答案還是…No,現金殖利率較高這會是買進的考量之一,投資股票主要的考量還是價格與價值的問題,換言之,價格 > 價值時不該買進,反而要賣出,尤其是價格»價值 (»代表…遠大於),同理,價格 < 價值時,現金殖利率高將有助於你買進持有!所以….現金殖利率的高與低,是買進的原因之一,也是增強你持有信心的動力之一!

附註:巴菲特的波克夏公司,從來都不配發現金股息….Why?因為他認為,將盈餘留在公司,公司幫投資人用錢滾錢的方式,對投資人較為有利,而他也證明了這一點,因為20餘年來,累積年報酬率都在20%以上,換句話說,20年前你投資波克夏1元,每年報酬率都是20%的話,20年後,波克夏幫你賺了 (1.2的20次方) - 1 = 37.34元!

每股淨值與股價的關係

每股淨值與股價的關係

一般人都認為每股淨值是過去的資訊,股價應該反映未來,所以參酌每股淨值來評估股票的價值是沒意義的。所以過去的評價方式多著眼於未來現金流量的折現值,或者是股票股利的折現值。但是Ohlson在1991及1995發表以每股淨值及超額盈餘為基礎的評價模式,這個模式在1961年曾經由Edwards和 Bell提出,所以又簡稱EBO模型,簡單的EBO模型就是

每股價值 = 每股淨值 + 【(股東權益報酬率 – 必要報酬率) * 每股淨值】/ 必要報酬率

其中 【(股東權益報酬率 – 必要報酬率) * 每股淨值】就是超額盈餘,而(股東權益報酬率 – 必要報酬率) * 每股淨值】/ 必要報酬率 就是超額盈餘的折現值。也就是說每股價值等於每股淨值加上超額盈餘的折現值。

依照這個公式,我們就可以知道,當公司的股東權益報酬率等於必要報酬率時,(我習慣的必要報酬率目前出現的只有兩種一般公司10%,成長公司8%),股價應得於每股淨值。例如某公司的股東權益報酬率等於10%時,就是沒有超額報酬,股價應得於每股淨值。
如果公司股東權益報酬率大於必要報酬率時,股價應大於每股淨值。例如如果某公司的股東權益報酬率為20%,必要報酬率為10%,則合理股價應為淨值的兩倍。如果公司的股東權益小於必要報酬率,則合理股價應小於每股淨值。這就是為什麼有些公司的股價會高於或低於每股淨值的原因。

那些無法取得超額報酬的公司,股價本來就應低於每股淨值,大股東不應為股價叫屈,而是要努力提高股東權益報酬率。

認識除權息(配股與配息)的專有名詞

除權或除息的產生係因為投資人在除權或除息日之前與當天購買者,兩者買到的是同一家公司的股票,但是內含的權益不同,顯然相當不公平。因此,必須在除權或除息日當天向下調整股價,成為除權或除息參考價。

現金股利

公司盈餘扣除必要開支後分配給股東,稱為股利。股利以現金的形式發放,稱為現金股利。

股票股利

公司盈餘扣除必要開支後分配給股東,稱為股利。股利以股票的形式發放,稱為股票股利。

相關詞彙:除息、除權。

除息

公司把現金股利配發給股東時,股票市價將發行公司配給股東的股息價格扣掉,稱為除息。

除息參考價

為使除息前(含現金股利)與除息後所買到的價格一致,公司在發放現金股利時,將股票的價格,按照現金股利,予以同等金額的下降,此為除息參考價。

除息日申報參考價 = 前一交易日收盤價 -現金股利金額

例如:A公司決定於8月7日除息,發放現金股利3元。8月6日收盤價為50元,那麼在8月7日的開盤參考價將為(50-3)元,為47元。

除權

公司把股票股利配發給股東時,股票市價將發行公司配給股東的股票股利的價值扣掉。

除權參考價的計算

當公司發放股票股利時,流通在外的股數增多,但發放股票前後,公司整體價值不變,但股數增多了,所以在除權後,每股價值就會下降,成為除權參考價。

除權參考價=前一交易日該股票收盤價/(1+配股率)

例如:B公司決定於7月15日發放股票股利五百股(即配股率為50%0。7月14日的收盤價為150元。那麼在7月15日除權當天的參考價將為(150/1+0.5)=100元

既除權又除息的參考價計算

現在很多公司在發放股利時,會採取配股加配息的方式。其參考價的計算方法為:

除權又除息參考價=(前一交易日該股票收盤價-現金股利金額)/(1+配股率)

相關詞彙:現金股利、股票股利。

貼息貼權

除息後,股價下跌,不但未能補回股息差價,還繼續下跌,稱為貼息。除權後,股價下跌,不但未能補回除息差價,還繼續下跌,稱為貼權。

填息填權

除息後,股價上漲,把除息的差價補回來,稱為填息。除權後,股價上漲,把除權的差價補回來,稱為填權。

相關詞彙:除息、除權、除息參考價、除權參考價。

除權除息基準日

當一公司決定增資配股或分派股利、股息時,需訂定某一日為除息除權基準日,因公司股東名冊常會有所更動,所以以該日為基準日,依該日的實際股東名冊為準分派股利股息。

相關詞彙:增資、除息、除權、最後過戶日、除息日、除權日。

最後過戶日

基準日決定後,由基準日算起前五日為停止過戶日,以便公司整理股東名冊。通常是在除息(除權日)後的2天。投資人必須在這一天之前完成過戶,否則將領不到股利。

相關詞彙:除權除息基準日、股東、除息、除權、除息日、除權日。

除息日

上市公司為發現現金股利而停止股東辦理過戶前的第二個營業日,在該日以後買進的股票即不能參加除息。

除權日

上市公司為配發股東股票而停止股東辦理過戶前的第二個營業日,在該日以後買進的股票即不能參加除權。

相關詞彙:除權除息基準日、最後過戶日。

除權行情

當公司宣佈發放的股利很高,表示股票的投資價值也增加,就會吸引更多投資人搶在除權價格降低時買進,使得價格上漲。這種上漲的現象,就叫做除權行情。

相關詞彙:除權。

除息參考價

前一交易日之收盤價-現金股利之金額。

除權參考價

前一交易日之收盤價÷(1+配股率),配股利就是公司配發股票股利的比率。

相關詞彙:收盤價、現金股利、股票股利。

含息股票

尚含有股息之股票。一般指現金股息。

含權股票

尚含有股權之股票。一般指股票股利。

無償配股

公司利用盈餘的一部份轉增資發行股票,依比例配發給公司持股的股東,股東獲取新股無須另繳股款,稱為無償配股。另外,公司資產將資產增值的部分每年以若干比例配發給公司的持股者,亦屬無償配股。

有償配股

股票發行公司辦理現金增資,經股東大會通過並承經主管單位核准,公司股東按一定的比例,繳清認購股票的股款,使獲得配股的權利,稱為有償配股。

相關詞彙:現金增資。

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